<p>Há algum tempo já tenho uma visão de cautela em relação a ASML, sobretudo devido a série de sanções que foram impostas a empresa. De certa forma, acredito que há uma conjuntura de fatores que explica o resultado ruim. São eles:<br /><br /><strong>Crescimento previsto no guidance para 2025 e 2026:</strong> A projeção da empresa era de um crescimento de cerca de 25% para as máquinas de DUV, em contraste com os 10% históricos. Grande parte desse crescimento estava associada às vendas para a China, que também garantiam margens mais altas. A China, por ser impedida de adquirir as máquinas mais modernas de EUV, necessitava das DUVs. Com o endurecimento das restrições de exportação, esse crescimento tornou-se improvável.</p><p><strong>Problemas com clientes importantes:</strong> Samsung e Intel, dois clientes chave, enfrentam dificuldades com suas novas fábricas nos EUA. A Samsung está atrasando suas obras devido à falta de clientes, enquanto a Intel parece ter dificuldades no desenvolvimento do processo do chip 18A. Como resultado, ambas estão adiando seus pedidos de equipamentos.</p><div class="subscription-widget-wrap-editor"><div class="subscription-widget show-subscribe"><div class="preamble"><p class="cta-caption">Obrigado por ler The Growth Investor! Subscreva gratuitamente para receber novos posts e apoiar o meu trabalho.</p></div><form class="subscription-widget-subscribe"><input class="email-input" name="email" tabindex="-1" type="email" /><input class="button primary" type="submit" value="Subscrever" /><div class="fake-input-wrapper"><div class="fake-input"></div><div class="fake-button"></div></div></form></div></div><p><strong>Pico de intensidade de uso do EUV:</strong> Acredito que o uso intensivo de EUV atingiu seu pico. As inovações recentes em chips têm se concentrado mais em mudanças de materiais e design, o que tem reduzido o número de iterações necessárias em EUV. Isso sugere que o crescimento de litografia visto nos últimos anos, que superou o aumento na produção de chips, provavelmente não se repetirá no futuro. Ver gráfico abaixo do share de litografia nas inovações.</p><div class="captioned-image-container"><figure><a class="image-link image2 is-viewable-img" href="https://substackcdn.com/image/fetch/f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F5ab5bdc6-f5ac-4859-9e5a-af07a5c7a48e_978x525.png" target="_blank"><div class="image2-inset"><source type="image/webp" /><img alt="" class="sizing-normal" height="525" src="https://substackcdn.com/image/fetch/w_1456,c_limit,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F5ab5bdc6-f5ac-4859-9e5a-af07a5c7a48e_978x525.png" width="978" /><div class="image-link-expand"><div class="pencraft pc-display-flex pc-gap-8 pc-reset"><div class="pencraft pc-reset icon-container restack-image"><svg class="lucide lucide-refresh-cw" fill="none" height="20" stroke="currentColor" stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" viewBox="0 0 24 24" width="20" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg"><path d="M3 12a9 9 0 0 1 9-9 9.75 9.75 0 0 1 6.74 2.74L21 8"></path><path d="M21 3v5h-5"></path><path d="M21 12a9 9 0 0 1-9 9 9.75 9.75 0 0 1-6.74-2.74L3 16"></path><path d="M8 16H3v5"></path></svg></div><div class="pencraft pc-reset icon-container view-image"><svg class="lucide lucide-maximize2" fill="none" height="20" stroke="currentColor" stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" viewBox="0 0 24 24" width="20" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg"><polyline points="15 3 21 3 21 9"></polyline><polyline points="9 21 3 21 3 15"></polyline><line x1="21" x2="14" y1="3" y2="10"></line><line x1="3" x2="10" y1="21" y2="14"></line></svg></div></div></div></div></a></figure></div><p>Diante desses pontos, não acredito que a ASML deva manter o prêmio em relação aos demais players do setor de equipamentos. O mercado parece ter concordado com essa visão após a divulgação dos resultados.</p><div class="captioned-image-container"><figure><a class="image-link image2 is-viewable-img" href="https://substackcdn.com/image/fetch/f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F658810cd-7444-43c4-ab18-e547ef9a06e8_1668x542.png" target="_blank"><div class="image2-inset"><source type="image/webp" /><img alt="" class="sizing-normal" height="473" src="https://substackcdn.com/image/fetch/w_1456,c_limit,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F658810cd-7444-43c4-ab18-e547ef9a06e8_1668x542.png" width="1456" /><div class="image-link-expand"><div class="pencraft pc-display-flex pc-gap-8 pc-reset"><div class="pencraft pc-reset icon-container restack-image"><svg class="lucide lucide-refresh-cw" fill="none" height="20" stroke="currentColor" stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" viewBox="0 0 24 24" width="20" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg"><path d="M3 12a9 9 0 0 1 9-9 9.75 9.75 0 0 1 6.74 2.74L21 8"></path><path d="M21 3v5h-5"></path><path d="M21 12a9 9 0 0 1-9 9 9.75 9.75 0 0 1-6.74-2.74L3 16"></path><path d="M8 16H3v5"></path></svg></div><div class="pencraft pc-reset icon-container view-image"><svg class="lucide lucide-maximize2" fill="none" height="20" stroke="currentColor" stroke-linecap="round" stroke-linejoin="round" stroke-width="2" viewBox="0 0 24 24" width="20" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg"><polyline points="15 3 21 3 21 9"></polyline><polyline points="9 21 3 21 3 15"></polyline><line x1="21" x2="14" y1="3" y2="10"></line><line x1="3" x2="10" y1="21" y2="14"></line></svg></div></div></div></div></a><figcaption class="image-caption">PE FWD ASML vs outros players de equipamentos (fonte: CIQ S&P)</figcaption></figure></div><p>A ASML ainda é uma empresa sólida e monopolista, mas os demais players de equipamentos também são. Em termos de ROE, a KLAC apresenta melhores números, enquanto AMAT e LRCX costumam executar recompras de ações de forma mais eficiente. O problema não está na empresa em si — ela ainda deve crescer algo em torno de 15% a 20% em receita até 2025 —, mas sim nas expectativas anteriores de crescimento (+30%) e no prêmio de múltiplos (+50%).</p><p>Em termos de valuation, considero um momento razoável para uma compra com foco no longo prazo. A empresa já entregou grande parte do prêmio que tinha, e deve se valorizar com o crescimento dos earnings ao longo dos próximos anos. Além disso, se o backlog voltar a crescer, a ASML tende a se recuperar rapidamente, dado que o mercado aprecia o papel e a empresa é uma das poucas opções europeias no setor de semicondutores.</p><p>Em termos de timing, não acredito que este seja o melhor momento. Ainda aguardamos os resultados dos outros players de equipamentos e vejo dois cenários possíveis:</p><ol><li><p><strong>Resultados positivos de forma geral:</strong> Isso colocaria a ASML em destaque de forma negativa, pelo menos no curto prazo, dado o tom pessimista do último call. Nesse cenário, é possível que a ação suba um pouco, com o mercado reconhecendo um exagero na reação anterior, mas sem um movimento expressivo.</p></li><li><p><strong>Resultados ruins de forma geral:</strong> Nesse caso, os players do setor de equipamentos poderiam sofrer uma punição adicional no preço de suas ações, o que incluiria asml.</p></li></ol><p>De modo geral, considero este um momento de "hold" para o setor de equipamentos, com perspectiva positiva no longo prazo. Existe algum risco de pressão adicional com novas legislações de exportação, o que poderia criar um ponto de compra mais atrativo. Os resultados dos demais players (KLAC, LAM e AMAT) vão definir como o mercado verá o setor de equipamentos para 2025. No cenário-base, ainda se espera um ano decente e de crescimento. </p><p>Entre os principais nomes de equipamentos, minha preferência é pela KLAC. De maneira geral, acredito que existem opções mais óbvias dentro do setor de semicondutores.</p><p></p><p><em>O conteúdo deste material é destinado exclusivamente a fins informativos e educacionais. Não representa recomendação de investimento. Recomenda-se que você consulte um profissional qualificado antes de tomar qualquer decisão de investimento.</em></p><div class="subscription-widget-wrap-editor"><div class="subscription-widget show-subscribe"><div class="preamble"><p class="cta-caption">Obrigado por ler The Growth Investor! 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